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法证先锋2

科学家发现可能导致阿尔茨海默病的新蛋白质_我的网站

向幸福出发

A | 科创板第一批受理名单里，晶晨股份的编号是001。阿尔茨海默病（AD）是一种使人衰弱的渐进性疾病，开始时是轻微的记忆丧失，慢慢地破坏了认知功能和记忆。它目前没有治愈方法，预计到2050年将影响全球1亿多人。在美国，根据国家老龄化研究所的数据，AD是老年人痴呆的主要原因，也是第七大最常见的死亡原因。三十家企业排队交材料，它头一个。正在进行的阿尔茨海默氏症研究集中在两个关键的神经毒性蛋白上：淀粉样β（Aβ）和tau。尽管这些蛋白质已被证明与AD有关，但Aβ和tau的水平并不能持续解释或与一些疾病患者的认知能力下降的严重程度相关。作为麻省总医院布里格姆医疗系统的创始成员之一，布里格姆妇女医院的研究人员着手确定其他可能直接参与AD基本方面的蛋白质，如突触损失和神经变性。

B | 他们将实验室的神经元暴露在大约40人的大脑提取物中，这些人要么患有AD，要么在Aβ和tau水平较高的情况下受到保护，要么在大脑中很少或没有Aβ和tau时受到保护。可你要问二级市场的人，它家做什么的？我估计十个里有八个答不上来。一个拿到001的公司，六年下来，成了这批里存在感最低的那几个之一，最靠前的号码，配着最模糊的面孔。你可能会想，它太低调了，不太像；更可能的原因是，它做的事，天生就不怎么露脸。科学家们发现并验证了神经节苷脂GM2激活剂（GM2A）是一种能够减少神经元发射并诱发神经元完整性丧失的蛋白质。这些蛋白质的特征可能有助于AD的病因、疾病的进展，或两者都有。高级作者、神经学系的Tracy Young-Pearse博士说："我们的数据有助于确定一种可能与阿尔茨海默病的发病机制有关的新的和潜在的重要蛋白质。晶晨造芯片，造那种你永远看不见的芯片；它做的东西，出厂就装在别人的机器里，你家电视机顶盒的主控、智能电视的芯、智能音箱里管声音和画面的那颗。全是它的。用它的人，记住电视牌子、音箱牌子，不会记住盒子里那颗芯来自哪。有趣的是，GM2A以前被认为是一种与Tay-Sachs病非常相似的溶酶体储存障碍的致病因素，Tay-Sachs病是另一种像AD一样破坏神经元的疾病。创始人叫钟培峰，1995年在美国加州创业；那会儿他做的是VCD、DVD解码芯片，干的活也简单：把碟片上的信号，变成电视上能看的画面。三十年过去，碟片进了博物馆，这家公司还在，干的还是同一件事。只不过信号从碟片，换成了流媒体，换成了如今要跑在设备端的大模型，信号来路变了，可它的位置，依然永远站在画面背后。就是这个背后，让它现在成了全球第二。到2025年上半年，晶晨芯片累计出货超过10亿颗。10亿颗是什么概念呢？全世界每七个人，就有一颗它的芯在某台机器里运转。家庭智能终端SoC这个门类，你可以简单理解成电视机顶盒、智能电视、智能音箱这类设备里的「大脑芯片」，在这个领域，它排中国内地第一，全球第二。这是一门做了三十年、铺到全球十亿颗的大生意。奇怪的地方就在这，一门这么大的生意，一个全球第二的位置，市场却长期没把它当回事。

C | 它的客户名单很长，小米、TCL、创维、Google、亚马逊都在里面，其中好几家电视厂商，既是它的客户，又是它的股东，绑得很深。这样一家公司，2019年上市，股价长期不温不火，一直到2026年5月，才创下近四年的新高；一门全球第二的生意，为什么要等到2026年，才撑得起一个四年新高？ ...... 答案藏在一个最容易被看扁的地方：它的老本行。市场看不上晶晨，很大一部分看不上它做的事，就是机顶盒。

D | 电视盒子这东西，在很多人的印象里属于夕阳玩意儿；都用智能电视了，谁还插盒子？再往下想一层，机顶盒芯片能有什么前途？这个印象不算冤，晶晨在这块，从来就不是老大。七八年前老数据摆着，国内机顶盒芯片市场，华为海思压在上面，晶晨是那个被压着的第二名。到了电视芯片，联发科早年收了晨星，坐稳龙头，瑞昱、海思又都在旁边盯着，晶晨在这条线上话语权一直不大。全球机顶盒的盘子也不给力，这两年不涨反缩。更难堪的是，它栽过。 2019年，刚上科创板那年，机顶盒生意就下滑，公司净利润连着降了两年；那时的晶晨，差不多是「夕阳产业里一个被夹住的老二」的活标本。可偏偏就是这块被判了死刑的老本行，最近又活过来了。我翻了一下它2026年一季报，真正把当季营收顶到历史新高的，恰恰是电视芯片，出货量同比增了约三成，而且是量价齐增，卖得更多，还卖得更贵。一季度整体营收干到18.95亿，同比增近24%，单季历史新高。不光卖得多，赚得也更厚，毛利率这一年多一格一格往上爬，四个季度爬过了40%。一个被嫌弃的夕阳生意，怎么会量价都增了呢？这就是晶晨最容易被误读的地方，机顶盒和电视芯片这门生意，它没有停在原地，它在往高处走；老式标清盒子在退场，4K、8K的超高清盒子和高端电视芯片在补位，一颗顶过去好几颗的价钱。盘子的大小在缩，单颗含金量在涨，你看，晶晨卡的，正是往上走的这一段，靠往高端挤，从一个缩小的盘子里，反而切出了更多、更贵的份额。所以「夕阳」这个标签，对了一半，也错了一半。对的是，老本行确实增长有限；错的是，把「总量下滑」直接读成了「这门生意没钱赚」；而且，这门老生意不但还在赚钱，还是晶晨眼下最能打的现金牛。但这里就冒出一个更拧巴的问题。老本行既然这么能打，当季营收都创了历史新高，利润按理也该好看，可什么它季度报里，归母净利润反而同比掉了近8%。钱，去哪了？ ...... 钱没丢，它自己花出去的。而且花得很有方向。一季度那近8%的利润缺口，翻开细项，最大的一块去了研发；光这一个季度，晶晨就把四亿多砸了进去。4.37亿，比去年同期多花了小一个亿。往前拉三年，它累计砸进去的研发超过四十亿，对一家一年营收六十多亿的公司来说，这个花法不轻，利润被这么一压，账面自然就难看。对了，这近8%里，也有四千多万是汇兑损失，一次性的；但常态化压利润的，是研发。这里要停一下，看清楚一件事：它是心甘情愿被压的。那段时间，市场对晶晨的说法很难听；增收不增利、业绩变脸、赚了吆喝没赚钱，营收明明创了历史新高，利润却掉了。

E | 搁在任何一家公司身上，这都是要挨骂的。换个想保股价、想让报表好看的管理层，最省事的做法是把研发踩一脚，少投一点，利润立刻就上来了，骂声也就停了。晶晨没有，它顶着这片骂声，继续往研发里加钱，因为这些钱是有明确去向，它在给自己养一批新东西。除了自己研发，它还掏了3.16亿现金，买下一家做蜂窝通信的公司，补上自己在这块的短板。这笔收购后面还有不少故事，暂且按住不表。这里只说一点：它补的这条无线通信线，恰恰是它眼下最看重的方向之一。看重到什么程度？我扒了一下它的股权激励方案，扒出一件挺反常的事。一般公司给管理层定考核目标，定的是什么？营收、利润，你得让公司多赚钱，团队才能拿到那笔激励。天经地义。晶晨这份方案，考核的却不是钱。

F | 它盯着无线连接芯片和视觉系统芯片，就这两条线的累计出货颗数。目标一年一个台阶，第一年要出六千多万颗，到第四年，这个累计数得冲到两亿三千多万颗。四年翻近三倍半。换句话说，它给管理层立的这份军令状里，没有营收增速、利润指标。只有一句话：这两条新线，你得给我出够足够多的芯片。

G | 这就值得琢磨了，考核利润，是最常见、也最「安全」的定法，逼着团队赚钱，股东最爱看，晶晨偏偏把利润从考核表里拿掉了。你可以读出两种味道。一种：它对这两条线的信心，已经强到愿意先不计成本地把量铺出去，眼下先抢地盘；另一种没那么好听：一家公司不拿利润考核自己，会不会是因为这两条新线眼下根本还赚不到钱？同一份方案，两种读法，我先摆在这里。不过有一点是清楚的：无论出于自信还是无奈，晶晨都已经把方向盘打死了，它把老本行辛苦赚来的钱，几乎是掉过头来，全押在这两条还没长大的线上。

H | 那么，押下去的这两条线，到底有没有动静？有。无线这条，Wi-Fi 6芯片是眼下最能打的一张牌，一年前，它在晶晨整个无线产品里还只占一成不到，属于边角料。一年后，已经冲到三四成，成了这条线的主力，它是真的在起量；视觉那条线也在往上走，虽然还没到无线这个势头。

I | 两条被写进军令状的线，确实在往前拱。它铁了心要押这两样东西，可押注这件事，从来有赢有输的。把量铺出去是一回事，量能不能变成钱，是另一回事。 ...... 结论是，有动静。但「有动静」和「能赚钱」，中间隔着一条晶晨自己踩过的坑。我翻了它2019年的招股书。那年它上市，也是它上一次栽跟头的年份。

J | 招股书里，公司自己把话说得很明白，下游的机顶盒、智能电视、智能音箱，增速在放缓，有的甚至停滞了。而它的产品，价格往下掉的幅度，比成本往下掉的幅度还要大。一头终端不再高速增长，一头，自己的芯片卖不上价。两头一挤，毛利率就下来了，利润跟着往下走，这是它自己写在招股书里的。一家芯片公司最怕的处境，被它自己讲明白了：当你站在别人的整机背后，当下游不再高速扩张，你对价格几乎没有话语权。只能眼看着单价往下滑。

K | 现在把这段旧账，摆到它眼下押的新棋边上看。它押的这两条线，无线、视觉，走的路子偏偏就是「低价走量」；要在四年里把出货颗数冲到两亿三千万颗那个量级，靠的是铺货、抢份额、用价格换规模。这本身没错，新线起步都这么走。可它也意味着，2019年那个「价格跌得比成本快」的老风险，结构上一分没变地还在；量铺得越凶，单价的下行压力可能越大，颗数涨上去了，每颗芯片赚的钱却未必跟得上。更别说，为了铺这个量，它账上已经绷得不轻了。存货压了近30亿，比半年前又涨了一截，这些货里有相当一部分是提前囤的存储芯片，行情好时是保障，行情一变，就是跌价的风险。经营性现金流也从正转成了负，今年4月，它又二次递表港股，要继续喂研发、喂新线，它需要更多的钱。所以，到这里，这一张报表，变成了一张谁都能拿去用的弹药单。看多的人翻这份财报，看到两条新线实打实在放量，是一家公司愿意压上利润、压上管理层身家去赌第二曲线的决心。看到斜率，只要新线熬过铺量期、熬到能提价的那天，今天压下去的利润会成倍还回来。

L | 看空的人翻同一份财报，看到一堆还没变成利润的颗数，是越堆越高的存货、转负的现金流，是一家做了二十二年的公司，绕了一大圈，可能又要撞上2019年那面它自己撞过的墙。

M | 哪一种会兑现？现在没人知道答案。

N | 晶晨自己把赌注推了出去，用一门全球第二的老生意作本钱，赌两条新线；这局输赢，写在未来几年那个「两亿三千万颗」，到底能不能换回真金白银里。那个拿到001号、却一直没什么面孔的公司，这一次，总算把自己的下一程，赌得清清楚楚了。数据来源： [1].财务数据（2026年一季报、2025年年报）及股权激励考核目标、芯迈微收购、港股二次递表等，均据晶晨股份（688099）公开披露公告；家庭智能终端SoC全球第二为招股书援引第三方机构口径；机顶盒行业趋势为多家机构公开数据综合；本文不构成任何投资建议。

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Published on:18:11:05

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