摘要：荆轲刺秦王...

芈月传

十大券商策略：中线反弹尚未结束！行情将以结构性轮动修复为主_我的网站

绝望主妇

A | 谷歌推出了最新的 Pixel 11 系列手机。　　中信证券：市场博弈复杂性还在提升，要控制心理预期　　科技股近期调整不能简单归因于美国长债利率高企，背后应是AI相关股票的远期定价问题。

B | Pixel 11 Pro 定位于中间档位，在拥有与 Pixel 11 同样小巧机身的同时，获得了 Pro 型号额外的功能与摄像头。不出所料，2026 年款的价格较去年有所上涨，起售价达到了 1,099 美元，虽然基础存储空间更高，但内存容量却有所减少。

C | 有三个关键叙事变量可以关注：第一，商业化的速率和空间是否跟得上市场预期；第二，算力优势是不是带来份额和定价权优势；第三，当期的算力差距是否会明显拉开远期的AI模型差距。让我们深入了解一下这款新的安卓旗舰机表现如何。Pixel 11 Pro – 设计与功能Pixel 11 Pro 基本上是 Pixel 10 Pro 的年度常规迭代，而 Pixel 10 Pro 本身也只是 Pixel 9 Pro 的小幅升级。

D | 其中，当前共识性担忧是商业化的速率和空间，最大的潜在变量是“防蒸馏”是否在未来会重新拉大模型差距。与前代型号一样，Pixel 11 Pro 握感舒适且十分紧凑。

E | 　　至于宏观因素，美国财政部宣布回购长债的影响十分有限，不过短期内美元走弱和加息预期的走弱都有利于全球市场K型分化的收敛。它与 Pixel 10 Pro 的物理差异仅在 0.1 毫米级别，重量仅增加了 3 克，手感上几乎察觉不到区别。它的摄像头模组依然有明显的凸起（在 8.2 毫米厚的机身上又增加了 4.1 毫米），但至少能保证手机平放在桌面时不会晃动。然而，造成美国长端利率持续上行的因素并没有发生根本性变化，未来一段时间可能还会出现持续扰动。这次推出了一些新配色。在这些外部扰动影响下，A股短期内的资金结构决定了市场博弈的复杂性还在提升，这种震荡市阶段要控制心理预期，避免过多的宏大叙事。我测试的这款是“峡谷色”（Canyon），这是一种大胆的鲑鱼橙粉色，配有华丽的铜色铝制中框。此外还有一种看起来很舒服的“橄榄绿”。不过，淡淡的薄荷色“雾色”和哑光黑的“黑曜石”看起来就相当平淡了。Pixel 11 Pro 在耐用性材料方面基本保持不变，正反两面均采用大猩猩玻璃 Victus 2 以及铝制中框。　　招商证券：美债长端压力仍存，关注A股结构性机会　　近期海外风险主要来自美债长端利率上行，期限溢价抬升背后反映了长债需求减弱、AI企业发债挤出和美国财政风险，美国财政部扩大长债回购能够缓解短期流动性压力，但难以扭转中长期矛盾，美债利率仍有高位波动甚至进一步冲高的可能。

F | 　　国内政策则明显加快落地，财政金融协同促内需进一步扩围，“六张网”由总体部署进入专项规划和重大项目推进阶段，房地产政策继续沿公积金改革和一线城市需求端松绑加码。它应该相当坚固，但我并不认为它难以损坏，毕竟这些年我弄坏过不少手机。屏幕上有一种新的涂层来增强抗刮擦性能，在短暂的测试中，我发现背面出现了划痕，但正面没有，这说明涂层可能确实起到了作用。Pixel 11 Pro 依然提供 IP68 级别的防尘防水保护，对大多数人来说足够了，但仍落后于某些品牌在其更廉价旗舰机上提供的 IP69 级别。

G | 在手机的主打功能中，“全新”的 HiLight 功能或许是最鸡肋的。它兼作相机闪光灯，并取代了温度传感器（尽管在之前的型号中，该传感器与闪光灯并存）。HiLight 实际上是谷歌将旧技术以更糟的方式重新包装。

H | 早在 2012 年，我的第一台安卓手机 Sharp Aquos SH-01D 就有一个通知指示灯，我可以根据不同的应用设置不同的颜色。而在 2026 年，谷歌在其高端手机上提供的自定义程度甚至还不如 2012 年那么细致。

I | HiLight 仅在你与 Gemini 交谈或收藏联系人通过默认电话应用拨打你电话时才会亮起——如果你使用 WhatsApp、Signal 或其他应用作为默认通信方式，或者希望在收到收藏联系人的短信时灯光闪烁，那就没办法了。

J | 7月经济数据显示总量修复仍偏弱，新旧动能分化进一步扩大，高技术制造、AI算力和高端装备维持较高景气。

K | 由于只有五种颜色（如果你把白色也算作一种颜色）可供选择来识别特定联系人，一旦你的收藏联系人较多，HiLight 的作用就会迅速被削弱。

L | Nothing Phone 的自定义点阵动画功能与之类似，但我认为后者更具吸引力。　　短期A股波动可能加大，配置上继续沿科技创新、制造出海、低估值政策发力三条线索均衡布局，重点关注电子、机械设备、电力设备、有色金属、煤炭等方向。

M | 更不用说对于 OLED 屏幕，完全可以在勿扰模式下实现类似的功能，让收藏联系人或重要应用的微型通话卡片以非侵入式的方式显示，达到同样的效果，而不需要额外增加一个可能在两代后就会被弃用的硬件。Pixel 11 Pro 的显示屏几乎没有什么新意，但这并不是坏事。它依然是一块华丽的 6.3 英寸 OLED 屏幕，支持 1 到 120Hz 的可变刷新率，峰值亮度提升至 3,600 尼特。这比去年的型号略有改进，但在日常使用中不太可能产生显著差异，除非你喜欢让屏幕正对着太阳直射。扬声器与屏幕的表现并不匹配。虽然底部扬声器的音量很大，但听筒扬声器的声音要弱得多，以至于立体声效果几乎感觉不到。

N | 　　中信建投：海外风险可控，科技等待出清　　A股两融与ETF资金此消彼长，出清未完但波动收敛，前期抄底资金的回本卖压或制约反弹斜率。音量足够在小房间里听播客或看视频，但也仅限于此。10年期美债在4.7%高位波动，隐含通胀与AI债务融资抬升长端利率的双重因素；美国财政部加大国债回购，显示出政策不愿金融条件硬紧缩伤及AI与整体经济，利率对权益的压制相对可控。

o | 手机依然提供屏幕指纹识别和面部识别。我发现这两者在解锁手机时都非常快速且可靠。Pixel 11 Pro 还继续坚持仅使用 eSIM。

p | 这虽然只是个小遗憾，因为我觉得 eSIM 是个方便的选项，但如果只能使用 eSIM，就会产生局限性。手机的连接性非常稳健，具备标准的 5G、Wi-Fi 7 和蓝牙 6.0，紧跟时代步伐。它还支持卫星连接，供你在偏远且没有地面信号时使用。策略层面修复行情下有底上有顶，政策托底意愿明确，但增量资金尚未形成合力，存量博弈特征明显，指数向上突破需要更强的催化。　　配置层面兼顾景气与平衡，等待科技板块出清。行业重点关注：AI（上游材料设备、国产算力等）、创新药、有色、机械、新能源、红利等。USB-C 接口支持充电、10Gbps 数据传输，并可连接显示器运行桌面模式。　　国信证券：行业轮动扩散支撑市场底部，配置上均衡布局　　回顾90年代美股互联网，美债利率上升导致科技阶段性承压，行情再次向上的契机是流动性紧缩预期放缓。A股高景气行业顶部通常呈现M顶，次高相距最高点约6个月、高度约八至九成，本轮次高形成需待海外流动性和交易拥挤边际缓解。

q | 　　当前行业轮动扩散支撑市场底部，配置上均衡布局，成长或向AI应用扩散，同时重视红利、医药等内需。奇怪的是，手机不会自动调出触控板来导航桌面环境，我不得不找来蓝牙鼠标和键盘才能开始操作。Pixel 11 Pro – 软件Pixel 11 Pro 搭载 Android 17 系统，并将获得 7 年的软件和安全更新。这是谷歌几代以来的承诺，并保证手机会随着时间的推移通过特殊功能更新变得更好。　　银河证券：行情将以结构性轮动修复为主　　当前地缘层面冲突、油价、美联储货币政策等外部不确定性尚未出清，仍是A股中期扰动源。内部重点观察政策信号，新型基建方向发力预期抬升。但我见过太多人的 Pixel 手机在购买后几年内电源键就脱落了，因此不再对这个承诺抱有太大期望。

r | 8月21日国务院常务会议部署新一代通信网建设，“六张网”建设从顶层规划转向政策信号的进一步落地。近期一线城市陆续下调购房门槛、优化公积金使用政策，稳增长信号释放。

s | 　　短期指数层面仍受海外波动、筹码结构扰动而出现震荡反复，板块之间的博弈与再平衡持续。但外部冲击更多体现为阶段性扰动，国内政策信号与产业主线逻辑并未动摇。更何况 Pixel 手机的性能往往落后于旗舰竞争对手，随着时间的推移和现代软件需求的增加，性能可能会显得捉襟见肘。放眼三季度后半程，行情将以结构性轮动修复为主，建议围绕政策主线、景气验证方向把握结构性机会。Pixel 11 系列的新功能之一是谷歌键盘的 Rambler 功能，这是一款增强版的语音转文字功能，旨在让你随性说话，它会自动整理语音并允许你即时修改。一个缺点是它不会实时显示输出，你必须等待处理完成后才能看到结果，这使得检查过程变得有些繁琐。在测试中，即使我在说话时有些结巴，它也表现得相当可靠。遗憾的是，该功能需要在线处理才能发挥全部功能，谷歌本可以将其做成安卓通用功能，而不是 Pixel 11 系列独占。　　兴业证券：9月将是科技重要的决胜窗口　　近期全球科技股的波动，一方面是海外超长债快速上行的扰动，另一方面是Anthropic最新ARR不及预期带来的扰动。

t | 但相关担忧有望于9月中下旬开始陆续缓解，届时将是科技板块重要的决胜窗口。谷歌实现的另一个功能是 Camera Looks。

u | 这让你可以在拍摄照片时使用几种不同的预设风格，这些风格会以不同的方式处理照片，你还可以对每种风格进行微调。

v | 　　中长期来看，即使财政扩张、AI发债挤占等中长期慢变量难以快速缓和，推动全球利率中枢上移，但景气和产业趋势依然是主导本轮AI行情的核心矛盾。增加这样的选项当然不错，但在某种程度上，直接拍摄 RAW 格式并在之后进行任何想要的调整可能会更合理。对于普通摄影爱好者来说，这个功能可能感觉就像简单的滤镜。美债利率中枢上行对于权益资产的影响，更多在于分母端的估值。历史经验看，当处于一段由大的产业趋势引领的行情时，如果分子端足够强劲，仍然能够一定程度上对冲无风险利率上行的冲击，带领股价顶着分母端压力的逆风实现上涨。最后一个大功能是 Magic Capture（魔术捕捉），它基本上允许你随心所欲地录制一段视频，然后系统会自动扫描并提取照片（其理念是让你能更多地关注现实世界，而不是手机屏幕）。　　优质硬科技资产仍有望是后续引领市场修复的核心动力。它确实实现了所承诺的功能，并且是使用后置传感器拍摄自拍的好方法。Pixel 11 Pro – 游戏与性能谷歌在原始性能方面并不出名。内部，继续重视引领本轮修复、当前性价比仍高的光模块、PCB、光纤光缆等北美算力链。此外，关注其他尚未被充分定价的景气线索：有色、AI上游设备、创新药、新能源（电池储能、电网），以及资源品中超跌的AI上游材料（玻纤、小金属）等。　　国金证券：实物资产的资产储备功能将愈发受到重视　　过去一年中，AI产业的发展与科技巨头的融资曾是海外缓解债务可持续性压力的答案，即AI企业通过债务扩张换来未来更高的经济增长速度。但当前债务/TOKEN总值的比值重新回升指向这一路径开始失效，反而可能强化海外低储蓄与高负债的矛盾，科技公司天量的债务扩张从答案变成了问题的一部分。　　我们过去讨论的2024年以来发达国家债务扩张不可持续的问题开始重新显现，实物资产的资产储备功能将愈发受到重视，如果紧缩预期逆转，非美实物需求的修复也值得期待。

w | 它的 Tensor 芯片不参与这种竞争，Tensor G6 也不例外。具体配置建议上，我们推荐：第一，“回流美国”故事正在放缓，有色金属（黄金、铜、铝）、能源（煤炭、石油、油运）迎来顺风；第二，红利风格受益于绝对收益者的切换，高股息+低波动+稳定现金流的红利资产仍是绝对收益资金的核心回流方向；第三，南方国家故事与中国制造的共振正在孕育，关注工程机械、电网设备、炼化等方向。追求原始速度和游戏性能的用户，最好选择 OnePlus 15 或红魔 11 Pro 之类的产品。Pixel 11 Pro 的动力足以应付日常操作，在一般使用中不会感到迟钝。

x | 　　光大证券：市场或将反弹，财报季或将是下半年最好的配置窗口　　市场当前的核心担忧在于海外AI capex可持续性，但2020年以来至少两轮类似辩论最终均由下一期业绩数据终结，每次辩论都会伴随板块10%—20%的回调，随后行情在数月内完成修复。但游戏就是另一回事了。

y | 当前国内外科技盈利均保持高增长，同时整体盈利增速也在PPI的带动下持续回升，全A非金融半年报盈利增速有望达15%左右。在长达 10 分钟的 Neverness to Everness 着色器编译过程中，Pixel 11 Pro 变得相当烫手。

z | 叠加政策层面的系统性支持以及A股对海外冲击敏感性持续下降，8月半年报密集披露期有望成为市场从估值消化切换至盈利驱动的拐点，财报季或将是下半年最好的配置窗口。随后，在“平衡”画质设置下运行游戏，画面总体流畅，但频繁出现卡顿，尤其是在战斗中使用特殊技能或切换角色时。　　配置上建议围绕三条业绩主线展开。在游戏的“影视级”画质设置下，即便只是在游戏世界中漫游，卡顿也更加频繁。

| 从冷启动开始，游戏在运行过程中仍有轻微卡顿；10 分钟后，手机变得有些烫手，游戏中的卡顿也随之加剧。首先是科技硬件（半导体/AI算力/存储），这是本轮业绩改善最强的方向；其次为涨价链（有色/化工/煤炭），直接受益于PPI回升，业绩兑现确定性高；最后主线为出口制造（储能/电力设备/汽车），受益于全球制造业补库与供应链优势。此外，非银金融、医药/CRO（创新药出海）、军工（订单拐点）等方向半年报景气度同样值得关注，整体呈现多条业绩主线并行的格局。老实说，我很惊讶它居然能在“影视级”设置下运行这款游戏。

| 这款手机仍在使用 PowerVR GPU，去年的型号中该 GPU 曾导致性能大幅退步。

| 这一代虽然它肯定不是一款优秀的游戏手机，但还算勉强过关。

| 谷歌终于将手机的基础存储空间提升至 256GB，但去年 Pixel 10 Pro 所有型号都配备了 16GB 内存，而 Pixel 11 Pro 的起步内存仅为 12GB。　　中银证券：美债问题显化或加剧短期交易难度　　上周下跌本质是外部定价锚收紧与AI最乐观叙事被修正，叠加前期反弹浮盈厚、存量博弈结构脆弱后的集中释放，属结构性冲击与风险偏好回摆，后续仍要看长端美债能否稳住以及海外大模型商业化数据能否重新给出斜率尚可的证据，在此之前更现实的是波动消化与风格再平衡，而非产业逻辑一夜间证伪。　　虽然本周A股硬科技的盈利质量和景气在半年报实际数据中有望进一步兑现，但投资者的关切点或将落到更远期的收入预期以及半年报里披露的订单信息。虽然在实际使用中你可能感觉不到这种不足，但长远来看可能会产生影响。Pixel 11 Pro 搭载了一块表现平平的 4850mAh 电池，比前代手机的 4870mAh 略小。

| 若下周美债收益率继续冲高且伴随美元走强以及美股科技板块下跌，A股端也许顺势降低高估值成长的拥挤暴露，控制组合久期度，增加其他副线景气配置做对冲。它仍能支撑一整天的使用，但对于重度用户来说，坚持两天可能会很吃力。手机有线充电功率为 30W，但也支持 25W 的无线 Qi2 充电，相比 Pixel 10 Pro 的 15W 有了显著提升。　　中期仍更应锚定国内盈利修复与产业景气主线，把美债波动当作节奏与仓位管理工具，而非A股趋势定价的唯一锚。面对短期不确定性建议多元化副线配置，优先增速最快的有色和逻辑覆写的医药。　　浙商证券：中线反弹尚未结束　　展望后市，尽管市场在连续反弹之后短暂步入调整，但从时间－结构关系上来讲，我们依旧认为中线反弹尚未结束，目前只是在“进二退一”的“退一”过程中，整理后依然还有继续反弹的可能性，因此整体上无需对市场过分悲观。

| 遗憾的是，在初始测试期间，我常用的基准测试套件无法在该手机上运行，因此我稍后会补上结果。

| 尽管如此，基于 Tensor 芯片的游戏表现和历史记录，可以肯定其结果将远落后于搭载骁龙 8 Elite Gen 5 的手机。

| Pixel 11 Pro – 摄像头Pixel 11 Pro 对 Pixel 10 Pro 的摄像系统进行了一些调整，在某些情况下选择了稍大的传感器，但保持了相同的分辨率和光圈。最大的变化在于长焦传感器，它换上了一个大得多的传感器，这对于在光线较暗的条件下拍摄以及应对其原本狭窄的光圈非常有益。以下是 Pixel 11 Pro 的配置：5000 万像素广角，1/1.3" 传感器，f/1.68，激光自动对焦，OIS，EIS4800 万像素超广角，1/2.51" 传感器，f/1.7，123 度视角4800 万像素长焦，1/1.95" 传感器，f/2.8，5 倍光学变焦，OIS，EIS4200 万像素自拍，f/2.2，103 度视角不出所料，这套摄像系统是一个全能且强大的组合。　　配置方面，基于“市场步入退一过程，修整过后有望上攻”的判断，我们建议：择时方面，建议中线仓位继续持有、等待中线反弹逐步到位，短线仓位可以在指数“进二退一”的“退一”时逢低参与，但不宜在“退一”调整时自乱阵脚。近距离拍摄时，主传感器能够捕捉大量细节，色彩自然且背景虚化令人满意。长焦传感器也可以介入进行近距离拍摄，为那些通常难以接近的拍摄对象提供清晰的细节。行业方面，前期推荐的创新药近期涨幅较大，可以逢低捡漏但不能随意追高；证券、恒生科技近期逐步完成“退一”过程，可以逢低参与，同期传媒、计算机、中字头也可以采取类似思路；此外，近期地产政策频出，相关标的可以适度加以关注。（文章来源：券商中国）。

| 对于较大的拍摄对象，主摄和超广角配合得很好。

| 两者之间的色彩保持一致，使得同一对象的不同照片看起来像是一套连贯的组图。超广角的大光圈也有助于在较暗环境中拍摄时避免过多的噪点。长焦传感器被证明是一个相当强大的工具，但并不像营销宣传的那样无所不能。在 10 倍变焦下，画面看起来依然很棒，能非常清晰地拍到远处的物体。超过 10 倍后，画面开始出现模糊和沉重的数码修正痕迹，因此 30 倍变焦开始显得扁平，超过这个倍数则完全变成了人工痕迹。这一点在放大远处标牌时表现得尤为明显。观察一个远到需要最大变焦倍数的停车标志时，我看到了重构的视觉效果和一种“外星文字”。手机会同时保存原始快照和增强版，虽然原始照片可能很模糊，但其细节可能比增强版凭空捏造的更好。在我拍摄的一张照片中，汽车车牌在原始照片中清晰地显示有一个“9”，但增强版却将其彻底抹除。自拍看起来还可以，但我发现它们比我对 4200 万像素传感器的预期要稍微模糊一点。焦点似乎偏软，我胡须的精细细节只是模糊地混在一起，而不是根根分明。